7月，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上。 图片来源：Al Drago/Bloomberg News
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在下周准备降息之际，美联储主席鲍威尔面临着一个艰难的决定，从小幅降息开始还是步子更大一些？
在下周准备降息之际，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)面临着一个艰难的决定：从小幅降息开始还是步子更大一些？
美联储将于9月17日至18日召开政策会议，预计届时将自2020年以来首次降息。官员们已暗示，对于未来几个月内多次降息的信心增强，因此他们面临着降息幅度的问题，是选择常规的0.25个百分点，还是幅度更大一些，0.5个百分点。
上个月在怀俄明州杰克逊霍尔发表讲话时，鲍威尔保留了所有选项的可能性，并在讲话中明确呼吁关注就业市场中新出现的风险，这番表态令他的一些同僚感到意外。他当时表示：“方向很明确，而降息的时间和速度将取决于即将发布的数据、前景的变化和风险的平衡。”
为了对抗通胀，美联储去年将基准利率上调至5.3%左右，创下20年高位，并在过去14个月里一直维持这一水平。近来通胀已明显降温。
但他们对利率在过高水平维持太长时间有顾虑，已经有证据表明，借贷成本的上升正如预期发挥作用，通过抑制支出、投资和招聘减缓通胀。他们不希望错过实现经济软着陆的机会。所谓软着陆是指通胀下降的同时，失业率不会大幅上升。
美联储应该以多快的速度降息，对这个策略性问题的答案可能会揭示出美联储整体战略的线索。曾是鲍威尔的高级顾问、今年早些时候卸任的Jon Faust表示，未来几个月的降息幅度“将比第一次降息是0.25个百分点还是0.5个百分点重要得多，我认为在这两个选项中很难说美联储会选择哪一个”。
最近的经济数据喜忧参半。多位分析师表示，周三消费者价格指数(CPI)报告中住房成本走强削弱了下周大幅降息的理由，根据芝商所(CME Group)的数据，受此影响，市场预期美联储采取更小降息幅度的可能性达到85%左右。但周四的另一份报告显示，8月份美联储青睐的通胀指标的核心价格可能已经显著降温，这意味着美联储仍有可能专注于防止劳动力市场走软。
与此同时，6月和7月的招聘人数低于最初报告的数字，但8月就业增长有所改善。裁员人数很低。美国劳工部周四表示，上周申请失业救济的人数与一年前大致持平，处于低水平。薪资三个月的平均增长数据来源：
下周会议上将发布的季度经济预测可能会使问题进一步复杂化。这些预测将显示美联储官员预计今年将降息多少次。美联储今年还有三次会议，将分别在下周、11月和12月召开。
这些预测并非出自委员会的辩论结果，但对投资者来说，其重要性可能不亚于降息幅度，尤其是在官员们选择较小降息幅度的情况下。因为市场预计美联储今年将降息100个基点以上，所以如果上述预测显示降息幅度可能小于预期，则有可能引发市场回调，导致金融环境收紧，在美联储下调短期利率的同时推高借款成本。
美联储通常倾向于以0.25个百分点（或25个基点）的幅度调整，因为较小的调整幅度可以让其有更多时间研究政策变化的影响。一些官员表示，一旦经济看起来进一步走弱，他们宁愿加快降息步伐。
或者，官员们可能会得出结论，如果他们预计11月或12月可能降息50个基点，那么他们应该现在就采取这种幅度的行动，因为此时利率距离最终目标最远。
据现任和前任官员称，从较小幅度开始降息是基于经济基本面良好的假设。他们表示，从50个基点开始降息可能会传达出对经济更大的担忧，或导致市场预期降息速度会加快，这反过来可能会引发市场反弹，使完成抗击通胀的任务变得更加困难。
一个相关的担忧是：更大幅度的降息会导致市场错误地认为美联储计划在11月和12月的会议上降息相同幅度。曾于2008年至2023年担任圣路易斯联储银行行长的詹姆斯·布拉德(James Bullard)在上周接受采访时表示，这“将引发一种预期，即利率将非常迅速地降至既不刺激也不抑制增长的中性水平”。
鉴于美联储倾向于建立广泛共识，以及在大选前解释更大幅度降息的挑战，从降息0.25个百分点开始是阻力最小的途径。“一开始降息25个基点很容易，”2011年至2023年担任堪萨斯城联储行长的乔治(Esther George)表示。“你可以说，‘我们可以这么干上一段时间，或者如果经济情况看起来不太好，还可以加大降息力度。’”
从更大幅度降息开始主要是一种保险措施，以防经济在过去加息的重压下过度降温，眼下官员们已不再认为如此程度的经济放缓是完成将通胀率拉回2%目标的必要条件。以核心PCE指数衡量的12个月通胀率数据来源：美国商务部注：核心价格不包括食品和能源。
通胀在美联储维持名义利率稳定之际降温，在这样的情形下，经通胀调整后利率，即实际利率，已升至美联储开始加息以来的最高水平。
芝加哥联储行长古尔斯比(Austan Goolsbee)上周接受采访时表示，官员们需要考虑“在通胀率明显朝着2%回落且失业率高于”多数美联储官员此前预期水平的情况下，是否“希望采取整个利率紧缩周期中最严格的限制措施”。
当金融市场对经济前景表现出较大程度的担忧时，制定利率的美联储公开市场委员会(FOMC)通常会以更大的幅度降息，比如2001年年初和2007年全球金融危机初期。
“我认为我们现在还不至于急于降息50个基点，”约翰·霍普金斯大学(Johns Hopkins University)金融经济中心研究员Faust表示。“但我略微倾向于从50个基点开始。我仍然认为FOMC相当有可能这样做。”
Faust表示，他认为美联储可以通过大量措辞让更大幅度降息不那么令人恐惧，来应对投资者对此类举措感到恐慌的担忧。他还称：“降息不必成为担忧的信号。”
Faust表示，他认为几位官员将预计今年降息100个基点。如果是这样的话，那么以25个基点的降息率开局可能会引发一些尴尬的问题，即为什么官员们预计今年晚些时候会以更大幅度降息，但却没有一开始就这样做。
曾于2009年至2018年担任纽约联储行长的达德利(William Dudley)表示，如果像美联储官员所说的那样，风险真的在通胀上升和劳动力市场走软之间取得平衡，那么美联储应该希望利率更接近中性水平。鉴于所有美联储官员都认为中性利率低于4%，以25个基点的幅度降息是不合理的。他称，按理他们应该加快速度。
出于这些原因，乔治表示，她将发现难以反对目前以更大幅度降息。“可以很好地证明降息50个基点的理由，可以说，‘正如我们很快’将利率提高到中性水平以上，‘我们现在远远高于这个水平，所以我们可以对此采取一些行动’。”
达德利表示，上周的就业报告并不特别令人放心，因为自今年年初以来，失业率已经上升了0.5个百分点。通常，当失业率有所走高时，往往会继续上升，而且会上升很多。
近几个月来房地产市场疲软，尽管建筑业就业岗位在8月份增加，但新住宅建设的下降意味着未来招聘可能出现另一个疲软来源。
面向中低收入消费者的企业和金融公司指出，人们面临的压力加大，7月份个人储蓄率降至2.9%，接近2007年以来的最低水平。
前美联储副主席科恩(Donald Kohn)表示，尽管今年经济一直保持相当稳健的增长速度，但“我们通过越来越少的储蓄和越来越多的借贷来支持这种增长。这是不可持续的”。
他称：“我们正处于这样一个阶段，你可能会说，‘我有两条路可以选——降息25个基点或50个基点，’但我认为风险管理已经转向劳动力市场，倾向于降息50个基点。”