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美国债市正释出一个令人忧心的信号:交易员预料联准会(Fed)未来两年将大幅降低利率,且降幅将是2008年金融海啸以来最大,对美股展望可能是个凶兆,但若Fed能促成经济「软着陆」即可逢凶化吉。(路透)
美国债市正释出一个令人忧心的信号:交易员预料联准会(Fed)未来两年将大幅降低利率,且降幅将是2008年金融海啸以来最大。基本上,这个信号对美国股市展望似乎不太妙。
道琼社报导,巴隆周刊(Barron’s)指出,证据见于一项较少人关注的利差指针。
2年期美债殖利率与EFFR利差超过150基点
截至6日(上周五)止,美国2年期公债殖利率与「联邦资金有效利率」(EFFR)之间的差距已扩大到负167.9个基点,负利差(negative spread)是2008年1月出现负182.7个基点(1.827个百分点)以来最大。这个差距9日变动不大,收在负166.4个基点。
2年期美债殖利率反映交易员对短期利率未来走向的预期,随着Fed决策官员明白表明9月中旬开会时将调降利率,对利率政策敏感的2年期殖利率近来走下坡。EFFR是银行同业间的隔夜拆款利率,根据目前利率水准而定。
回顾历史,2年期美债殖利率与EFFR之间的利差这么大,显示债市强烈认定,Fed将在未来两年大幅降利率。而且,目前利率与利率预期之间的落差到这种程度,已逼近2008年金融海啸期间所见的水准,暗示现况与近几年相比迥然不同。
投资人担心,Fed必须大刀阔斧降息,以因应经济可能向下沉沦。尽管债市交易员预料Fed将猛力降息未必就意味衰退将至,但这显示市场认为这波货币政策调转将又快又猛,一如Fed当年对2008-2009金融危机的反应一般。
利差现况近似金融海啸前期 但今昔有别
历史前例显示,这种情况对美股展望可能是凶兆。2001年1月和2007年11月时,2年期美债殖利率与EFFR之间的利差都已扩大到超过负150个基点,这两个日期分别与「达康泡沫爆破时期」和「2008-2009金融海啸前期」大致对应。
目前利率与利率预期之间的落差为何这么大?确切原因尚不明。2008年那波金融危机被视为所谓的资产负债表衰退(balance-sheet recession),在那种情况下,消费者和企业都努力减债,导致经济景气下沉;然而,相形之下,此刻美国的企业和家庭负债并不特别沉重。
Renaissance总经研究公司创办人兼首席执行官德葛拉夫说:「现在,2年期殖利率与联邦资金利率之间的利差,正接近与2008年、上回资产负债表衰退发生时相仿的水准。现况看来还不像资产负债表衰退,但信用利差正开始扩大,而日圆也升值;这两种发展都正吸收流动性。」
一流动性指针下滑但尚未触动警铃
「流动性」指的是金融体系内的现金有多充裕,衡量方式之一是查看Fed隔夜附卖回(overnight reverse repo)机制,也就是货币市场基金和其他机构的超额资金停泊处。截至9日为止,此数已降至2,920亿美元,远低于一年前的1.5兆美元。
不过,从其他衡量流动性的指针看来,金融体系内的资金依然充裕。例如,近几年美股大涨已推升流动性水位,广义货币供给M2也高于一年前的水准。
长远来看,展望较佳。据道琼市场数据团队分析,1979年迄今,每回2年期美债殖利率与EFFR之间的利差扩大到超过负150个基点,接下来12个月美股史坦普500指数平均涨幅达11.3%。(上述结果只包含之前50个交易日利差小于负150个基点的事例。)
以眼前事例来看,2年期美债殖利率与EFFR利差在上周三(9月4日)扩大到超过负150个基点。
另一有利因素是,平均而言,史坦普500指数在美国选举年的报酬率为正。例如,道琼市场数据显示,史坦普500指数在2020年大涨16%,在2016年涨9.5%。
软着陆或硬着陆 是左右美股后市关键
德葛拉夫说,2年期美债殖利率与EFFR利差降到接近2008年来最低,值得密切关注,但作为衰退信号未必准确。
Principal资产管理公司首席全球策略师莎赫说,历史显示,Fed若能成功避免经济「硬着陆」、促成「软着陆」,美股命运将大不相同。
例如,1985年和1995年,Fed一连串降息避开衰退,并助涨美股。对照下,2001年和2007年,即使Fed大举宽松货币,也没能避免美股随景气沉沦而大跌。
莎赫说:「今天,市场仍然审慎乐观,反映对降息有望避免衰退。然而,倘若经济情况急遽恶化,唯恐衰退将至的恐惧可能盖过降息的助益。历史显示,降息本身不是(股市)敌人,投资人应密切关注的,是降息发生时的经济大环境。」